从包头市区驱车40分钟，可以在公路上看见近低过人头的围墙，墙内是包钢股份用269亿元从有限公司股东包钢集团手中卖给的尾矿库资产，通过无人机航拍可以看见，两个消化口源源不断地向内输出灰色尾矿。包钢股份尾矿库航拍 图片来源：每经记者 李少婷/摄包钢股份多次在定期报告中透露，并购尾矿库资产是公司逐步统合集团享有的稀土、有色、煤炭等资源，从传统钢企向资源型企业转型的关键战略，也是公司未来经营业绩的主要驱动因素。《每日经济新闻》记者注意到，在尾矿库资源开发利用工程推迟两年并未动工建设的情况下，包钢股份，分别以出售矿浆和出售、租给关联方生产线生产稀土精矿再行出售给关联方的方式，在稀土行情大涨的助力下，毫无疑问将已完成多达30亿元的业绩允诺。

但这种方式给北方稀土带给了较小的压力：原本需要自产稀土精矿的北方稀土改回全部订购包钢股份的产品，不仅带给了库存的大幅度减少，其现金流也经常出现大幅度下降的情形。北方稀土能自产却摘得订单5月19日，针对涉及媒体报道的预计公司稀土业务今年净利润将在20亿元左右，包钢股份回应：按照公司向北方稀土供应稀土精矿的价格和数量测算，2018年公司稀土业务预计可实现净利润20亿元以上。值得注意的是，根据公司于2014年与有限公司股东包钢集团签定的盈利预测补偿协议，包钢集团允诺尾矿资源在2018年的净利润不高于19.52亿元。

也就是说，包钢股份与北方稀土之间的关联交易刚好稍高于业绩允诺。这种通过关联交易已完成业绩，包钢股份早已运作了两次。按照盈利预测补偿协议，尾矿资源在2016年及2017年的净利润不应分别不高于3.23亿元、12.64亿元，包钢股份分别通过向关联方销售稀土矿浆和稀土精矿的方式符合业绩允诺。其中，2016年构建净利润3.53亿元，业绩允诺完成率109%；2017年构建净利润13.36亿元，业绩允诺完成率105.67%。

必须解释的是，包钢股份原本不具备生产稀土精矿的能力，而另一方面，包钢股份着力发展的稀土钢应用于的稀土来自于北方稀土。2017年4月，为更进一步推展与公司尾矿资源综合开发利用涉及的包钢集团有关生产资源的统合，构建对尾矿资源的开发利用，包钢股份以7.11亿元并购关联方宝山矿业公司白云鄂博资源综合利用工程涉及生产线。稀土资源科稀缺资源，按照集团的统一规划，为维护北方稀土在行业中的地位，稀土精矿不容许销售给集团以外的其他企业，因此实施了排他性供应。包钢股份恢复《每日经济新闻》记者回应。

但对北方稀土而言，向包钢股份出售稀土精矿是舍近求远。北方稀土主要生产经营范围自上市以来仍然还包括稀土精矿。其去年6月公布的2017年追踪评级报告表明，该公司本部享有1个熟选厂和1个冶炼厂，熟选厂有6个生产车间，是目前世界上仅次于的稀土精矿生产厂。

在2015年年报中，北方稀土阐释其经营模式为：依赖有限公司股东包钢集团所掌控的白云鄂博稀土资源优势，订购有限公司股东及其辖下企业的稀土矿浆生产稀土精矿。但后来，北方稀土改回必要出售稀土精矿。另外，为不断扩大稀土精矿生产能力，包钢股份董事会2018年3月还通过了出租北方稀土熟选厂厂房、设备的议案，年租金为840万元，租期1年。

关联订购致现金流承压在关联方的托举下，包钢股份将大概率已完成业绩允诺，但关联方必须因此消纳较小的库存。2017年4月，包钢股份与北方稀土签订合同，前者向后者排他性供应稀土精矿，2017年10月因稀土产品价格上涨，双方新的签订合同。

2018年4月，双方续约合约，两年均为年供应量不多达30万吨（腰50%稀土氧化物）。公司向北方稀土供应稀土精矿，有利于公司尾矿资源研发生产的稳定性和连续性及构建对尾矿资源研发利润的允诺，合乎公司生产经营的必须。交易关系与两家公司的定位有关。包钢股份讲解，内蒙古自治区政府具体由包钢（集团）公司专营区内稀土上游产品，包钢股份为稀土原料供应方，北方稀土为包钢集团稀土产业板块的稀土生产经营主体企业，这符合国家重新组建六大稀土集团和内蒙古自治区政府稀土资源专营的拒绝。

北方稀土2017年年报表明，公司从包钢股份出售稀土精矿总计28.35亿元（含税）。其经营活动产生的现金流量净额变动原因是订购稀土精矿开支较小，由2016年的1亿元变成2017年的-18.09亿元。与此同时，北方稀土存货大幅度减少，由2016年末的52.93亿元，减少至2017年末的75.05亿元，同比增加41.79%。

北方稀土否不具备持续大规模售予包钢股份稀土精矿的条件，库存减少及现金流严重不足否将减少北方稀土的运营风险？另外，北方稀土所享有的世界上仅次于的稀土精矿生产厂现作不出？2018年之后，包钢股份将没业绩允诺压力，北方稀土否还将忍受现金流压力向包钢股份出售大量稀土精矿？7月6日，《每日经济新闻》记者向包钢集团发送到专访函，8月15日包钢集团方面函件，但牵涉到北方稀土方面的问题不予答题。

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